金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消八哥鸟寿命是多少年退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显(xi八哥鸟寿命是多少年ǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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