事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。说唱歌手bp，说唱b7是什么意思>M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 说唱歌手bp，说唱b7是什么意思10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13