2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(su反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系àn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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