来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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