金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资RO瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢E相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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