金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关n是正极还是负极，L是正极还是负极(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行n是正极还是负极，L是正极还是负极(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(n是正极还是负极，L是正极还是负极zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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