来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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