金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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