美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低田井读什么字，畊和耕的区别。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　F田井读什么字，畊和耕的区别XTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，田井读什么字，畊和耕的区别年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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