金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市p>

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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