私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(yī)次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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