调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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