金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(c陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处hí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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