猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二季(jì)度可能扭亏为盈，重视周期反转大逻辑系当前投资猪(zhū)板块的重点(diǎn)。

在生猪养殖二季度可能扭亏为盈的预期下，市场资金博弈猪周期反转兑现的动作愈来愈明(míng)显。

4月22日，周期权(quán)重陷入(rù)调整拖累沪指之际，猪(zhū)板块逆势上扬，截至收盘，猪(zhū)产业指数涨2.75%，板块26只股(gǔ)中24只股价收高，龙头股(gǔ)牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘(pán)中大幅拉(lā)涨(zhǎng)，牧原股份盘中最高价创2023年5月15日以来新高。

猪板块(kuài)集体上(shàng)扬，或与农业农村部对(duì)生猪养殖行业后市情况(kuàng)的预计(jì)有关。农业农(nóng)村部市场(chǎng)与信息化司司长(zhǎng)雷刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果来看(kàn)，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可(kě)能实现扭亏为盈。

本(běn)轮猪周期出现了史上最长、最难熬的周期底(dǐ)部(bù)，因猪肉供大(dà)于求(qiú)，产能去化一波多折，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天邦(bāng)食品（002124.SZ）3家(jiā)上市(shì)公司(sī)出(chū)旗天科技：已与多个城市移动政务平台达成合作现破产或重整的情形(xíng)。产能和出栏量是上市(shì)猪企(qǐ)兑现盈(yíng)利能力的前(qián)提，但(dàn)在长(zhǎng)时间亏损后，全行业(yè)的资产负(fù)债(zhài)表普遍“受伤”，有(yǒu)待修复(fù)，尤其是高杠杆高成本的猪企不得不缩(suō)减产能维稳(wěn)现金流，意味着今年是本轮周期的关键(jiàn)转折点，猪企的盈利能(néng)力(lì)难在短期内(nèi)释放。

生(shēng)猪养殖扭亏为(wèi)盈的(de)预期(qī)在前，周期最后一个亏损(sǔn)底往往被认(rèn)为是投资猪周期的首个布局点，那么(me)沉寂3年的猪(zhū)板块有望在今年为投资(zī)者带来超额(é)回报(bào)吗？

生猪养殖行业盈利拐点或已现

市场此前普遍认为(wèi)今年一季(jì)度是本(běn)轮猪周(zhōu)期的最后一个亏损底，就农业农村部近日传递的信息来看(kàn)，上述观点基本得到验证。

4月19日，国(guó)务(wù)院新(xīn)闻办公室就2024年一季度农(nóng)业农村经济运行情况举行新闻发布会(huì)。雷刘功在会上答记(jì)者问(wèn)时表示，对于生猪后期走势，近日农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进(jìn)行(xíng)了专题会商。大家认(rèn)为，随着生猪去产能效(xiào)果的逐渐显(xiǎn)现，能繁母猪(zhū)存栏量、中大(dà)旗天科技：已与多个城市移动政务平台达成合作猪存栏(lán)量和新生仔猪数(shù)量(liàng)都呈现下降趋势，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖(zhí)可(kě)能实现扭亏为(wèi)盈。

近期(qī)猪价(jià)表现(xiàn)为稳(wěn)中小(xiǎo)幅上行，自3月下(xià)旬(xún)站上15元/公斤后再未跌破。中国养猪网显示(shì)，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比上涨5.87%，环比微(wēi)跌0.33%。实际上，今年春(chūn)节以后(hòu)，猪价短期下跌后迅速反弹，最新价格较年内最低价(jià)13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内(nèi)价格重心上移，猪(zhū)价“淡季不淡”反映产(chǎn)能去化(huà)取得阶段(duàn)性进展，也(yě)为猪板块(kuài)估值拉升埋下伏(fú)笔。

需(xū)求端来看，行业样本企业上周的周(zhōu)度平(píng)均屠宰量环比增(zēng)长(zhǎng)0.58%，反映猪肉的需求层面整体稳定。供应(yīng)端(duān)是决定周期反转的关键，本(běn)轮(lún)产能去化时(shí)间已经(jīng)超过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数(shù)据，截至2024年(nián)3月(yuè)，生猪(zhū)产能累计(jì)最大去化幅度(dù)分别为 11%与(yǔ)12%。

“本轮周期至今尚(shàng)未出(chū)现产能去化效率大幅提升的现象，考虑(lǜ)到(dào)已去化的幅度，今年二(èr)季度的产能去化非常关键，或对下半年猪价走势形成重要影响，考虑淡季将(jiāng)尽，五一与端午相继临近(jìn)，猪肉需求上可能会(huì)有点波动(dòng)。”某农业行业分析师对记者说(shuō)：“这一次阶段性的扭亏为盈可以被视为周期反转的(de)重要信(xìn)号，盈利持续(xù)性还有(yǒu)待观(guān)察。产能去化的(de)进(jìn)展相对(duì)很难精准跟踪，但产能持续优化的大趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此重视大周期反转逻辑与上市公司(sī)降低生产成本的(de)进展，当前来说更(gèng)加重要。”

2024年猪板块有望带来超(chāo)额收益？

养猪板(bǎn)块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原(yuán)股份盘中罕见涨逾5%，盘中(zhōng)最(zuì)高价45.85元是2023年5月15日以来的最高价位，该股年内累计上涨(zhǎng)9.66%，跑赢大盘指数(shù)；温氏股份亦收涨4.1%，神(shén)农集团（605296.SH）、天康生(shēng)物(wù)（002100.SZ）等(děng)小市值猪企涨幅超过6%。

当(dāng)前(qián)时点，猪肉消费淡季(jì)将尽，结合行业扭亏为盈(yíng)的预期，生猪养殖板块受到市场关注(zhù)的主要原因是(shì)板块的低估(gū)值，在周期反转中的兑现成都(dō旗天科技：已与多个城市移动政务平台达成合作u)。目前多数养殖企业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显(xiǎn)示，2021年1月1日以(yǐ)来，猪板块26只股的涨跌(diē)幅平均数为(wèi)-24%、中位数为-39.51%，尤其是多(duō)数(shù)小市值正处于历史最低估值水平(píng)。

*ST正邦、傲(ào)农(nóng)生物、天邦食品3家公司因资金链困境(jìng)，股价领跌(diē)板块，对于过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体(tǐ)，其(qí)亏损期面临更大的跨周期现金流管理压力，或是市场对其估(gū)值定价中的关(guān)键。

顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同(tóng)），较2020年创下的历史最高价(jià)累计回撤约(yuē)80%；新(xīn)希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业务(wù)一直(zhí)备受(shòu)市场关注，公司股价自2020年9月见顶后(hòu)，进入(rù)了长达三年半的调整期，当前股价(jià)报9.3元。

对于猪板块普遍低估值与投资逻辑的关联，某上海私(sī)募(mù)人士(shì)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，4~7月是本(běn)轮猪周期的买点之一，但市场对2024年猪(zhū)价(jià)上涨的高度和持续(xù)性分歧较(jiào)大(dà)，投资难度(dù)也(yě)较大。“上一轮周期中(zhōng)，猪价(jià)最高在35元/公斤左右，推动上市公司业绩大增。我们认为(wèi)，上(shàng)一轮猪价的最高点，可能(néng)很难在本轮周期反转后出现。”上述私募人士说(shuō)：“从终端消费来(lái)看，食品(pǐn)加(jiā)工厂对猪肉的需求(qiú)变化不大，高端餐饮变化也不(bù)显著(zhù)，但中低等档次的实体餐饮消费需(xū)求下降比较明显，未来这部分(fēn)需求变化或许是猪(zhū)肉消费端的(de)关键变量(liàng)。”

养殖业(yè)是重资金行业，猪价以外，产能规模与出栏量是决定上(shàng)市猪企(qǐ)盈利能力的核心变量，实际考验(yàn)的是上市猪(zhū)企的(de)现金流能(néng)力。“从规模角度来看，现金储备和成本管控能力(lì)是提升出栏量的基(jī)础(chǔ)，龙头企业的现金储备(bèi)相对好，小市值猪企现金流管理压力更大。”上述私募人(rén)士说：“但本(běn)轮(lún)周(zhōu)期底部时间(jiān)太(tài)长，且今年一季度上市公司养(yǎng)猪业务大概率仍延续亏(kuī)损，部分猪企的资金压力(lì)或加剧。在(zài)这种长时间业绩亏损状态(tài)下，猪企资产负(fù)债表需要时间修复(fù)，部分高杠杆高债(zhài)务的上市猪企，不得不为了现金流调减出栏量，而生(shēng)猪有自然生长规律，周期反转后(hòu)的行业景气度不会(huì)马(mǎ)上体现到上市猪企的(de)利润表。经过本轮周期后(hòu)，猪产业链可能会进入强(qiáng)者恒强(qiáng)、弱者加速(sù)出局的竞争格局(jú)，成本领(lǐng)跑、资(zī)产(chǎn)负债表相对健康的猪企才有可能带来(lái)超额收益。”

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