来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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