5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ET沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家F发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wà沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家n)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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