文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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