4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(日语jtest报名入口，日语jtest报名费yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超日语jtest报名入口，日语jtest报名费(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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