近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(f赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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