来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？strong>上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ng>3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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