近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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