金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和(hé)区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(b180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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