5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zh山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ōng)国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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