近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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