金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降6千克等于多少斤 6千克是多少磅。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于6千克等于多少斤 6千克是多少磅宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及6千克等于多少斤 6千克是多少磅居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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