大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新(xīn)数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的(de)可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(中国的国粹有哪些néng)源(yuán)板块内部来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域中国的国粹有哪些需(xū)求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回(huí)落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料中国的国粹有哪些端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来(lái)临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对(duì)原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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