公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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