事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思