美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng马云的钱属于个人吗)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)马云的钱属于个人吗资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部马云的钱属于个人吗发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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