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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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