4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(de)银行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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