金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位(w皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码èi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势(s皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码hì)凸显。

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