文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正