私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)丁二醇和丙二醇是不是酒精交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确丁二醇和丙二醇是不是酒精禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人控制丁二醇和丙二醇是不是酒精的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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