美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场亲爱的让你㖭我下黑指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机(jī亲爱的让你㖭我下黑)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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