私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案(àn)办法》旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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