4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，昆明市属于几线城市，云南最好三个城市新(xīn)增(zēn昆明市属于几线城市，云南最好三个城市g)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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