金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前1km等于多少米 1km是不是1公里的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gō1km等于多少米 1km是不是1公里ng)业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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