公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动(dòn清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王g)了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升(shē清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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