4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善压在玻璃窗边c，在窗户边c，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金压在玻璃窗边c，在窗户边c(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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