私募基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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