文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下行空间有寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税(shuì)期结(jié)束后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期(qī)限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月>▍其(qí)一，货(huò)币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而(ér)4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们(men)测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加。此(cǐ)外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金(jīn)面(miàn)情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预(yù)期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资(zī)金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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