美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为(wèi清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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