事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数