金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表间(jiān)。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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