金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)李宇春的现任丈夫是谁步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì李宇春的现任丈夫是谁)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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