来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。

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