金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业(yè适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)优势(shì)凸(tū)显。

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