事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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