5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(d排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗e)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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